Финансовый менеджмент. Стоимостной подход: учебное пособие

Поскольку инвестиции характеризуются не только доходностью, но и соответствующим этой доходности уровнем риска, то норму дисконта можно трактовать как показатель, характеризующий как меру доходности, так и меру риска.

На практике используются следующие основные методы и модели определения нормы дисконта:

– метод кумулятивного построения;

– метод, основанный на использовании модели оценки доходности капитальных активов (Capital Asset Pricing Model – CAPM);

– метод, основанный на использовании модели арбитражного ценообразования;

– метод, основанный на определении средневзвешенной стоимости капитала (Weighted Average Cost of Capital – WACC).

Метод кумулятивного построения – это способ определения нормы дисконта, при котором к базовой величине, представляющей собой безрисковую ставку дохода, добавляются премии за различные виды риска инвестирования в конкретный бизнес (предприятие).

Расчет нормы дисконта методом кумулятивного построения осуществляется по следующему алгоритму.

Шаг 1: определение базовой (безрисковой) ставки доходности (Е0).

Базовая (безрисковая) ставка представляет собой процентную ставку по инвестициям с наименьшим риском. Обычно в качестве безрисковой ставки принимается ставка доходности по долгосрочным государственным обязательствам.

Шаг 2: определение факторов риска, влияющих на вероятность получения дохода от конкретного бизнеса (предприятия).

Пусть: i – номер фактора риска (i = 1, 2 … I);

I – число выявленных факторов риска.

Основными факторами риска инвестирования средств в конкретный бизнес (предприятие) являются:

• страновой риск;

• риски, связанные с размером бизнеса (предприятия);

• риски, обусловленные зависимостью результатов деятельности от ключевой фигуры в системе управления бизнесом (предприятием);

• риски диверсификации (товарной и территориальной);

• риски, связанные с качеством управления бизнесом (предприятием);

• риски, обусловленные финансовым состоянием предприятия;

• инфляционные риски, обусловленные непрогнозируемым ростом цен в связи с инфляцией.

При этом величина инфляционного риска учитывается при расчетах нормы дисконта в том случае, если расчеты экономических показателей выполняются в прогнозных ценах.

Шаг 3: определение величины поправки на риск (премии за риск) по каждому i-му фактору риска (Ri).