Финансовый менеджмент. Стоимостной подход: учебное пособие

В связи с этим основной задачей при использовании метода кумулятивного построения является согласование финансово-экономических интересов различных инвесторов (групп инвесторов) и установление компромиссных значений факторов риска, удовлетворяющих всех инвесторов (групп инвесторов). Таким образом, решение этой задачи означает выбор компромиссного, с точки зрения всех инвесторов (групп инвесторов), значения нормы дисконта.

При использовании метода оценки доходности капитальных активов (САРМ) для определения нормы дисконта необходимо знать численное значение следующих величин:

• доходности безрисковых вложений;

• коэффициента бета, характеризующего систематический риск в избранной для инвестирования отрасли;

• величины среднерыночной доходности ценных бумаг.

Однако здесь возникает ряд проблем. Во-первых, для определения доходности безрисковых вложений, как правило, используют доходность государственных ценных бумаг с аналогичным оцениваемому варианту горизонтом инвестирования. Вместе с тем вложения в российские государственные ценные бумаги пока трудно рассматривать как безрисковые.

Во-вторых, значения ? определяются на основе анализа ретроспективных данных. На практике эти значения рассчитываются соответствующими статистическими службами компаний, специализирующихся на рынке информационно-аналитических услуг. Однако в России трудно создать репрезентативные базы данных, позволяющие корректно определить отраслевые риски и рассчитать значения ?.

В-третьих, корректное применение коэффициентов бета для расчета нормы дисконта методом оценки доходности капитальных активов возможно лишь в том случае, если оцениваемый вариант находится в рамках «традиционной» для предприятия сферы инвестиционной деятельности.

Так, например, инвестирование в инновационную сферу кардинальным образом изменяет величину систематического риска и соответственно значение ?.

В-четвертых, величина рыночной премии за риск в модели оценки доходности капитальных активов представляет собой среднегодовой избыточный доход и определяется как превышение среднерыночной доходности над доходностью безрисковых активов.

На практике эта величина рассчитывается как превышение среднерыночной доходности над ставкой дохода по государственным облигациям со сроком погашения не менее 10 лет. Период наблюдения, как правило, выбирается 5–10 лет. Для таких стран, как США, Канада, Япония, величина рыночной премии за риск составляет примерно 6–7 %, для стран Западной Европы – 3–5 %.