Финансовый менеджмент. Стоимостной подход: учебное пособие

Шаг 1: определение структуры капитала предприятия.

Пусть i – номер источника формирования капитала предприятия (источника финансирования), i = 1, 2 … I;

I – число источников формирования капитала предприятия (источников финансирования);

k

– доля i-го источника формирования капитала предприятия (источника финансирования) в общей сумме финансовых ресурсов (капитале) предприятия.

Шаг 2: определение стоимости собственного капитала предприятия (затрат на собственный капитал) – d

.

В качестве затрат на получение предприятием единицы собственных средств выступает ставка дисконтирования, рассчитанная по моделям оценки доходности капитальных активов или кумулятивного построения.

Эта ставка характеризует стоимость собственного капитала предприятия.

Шаг 3: определение стоимости заемного капитала предприятия (затрат на заемный капитал) – d

.

Стоимость заемных средств (затраты на заемный капитал) представляет собой среднюю ставку процента по всем долгосрочным кредитам, привлекаемым предприятием.

Шаг 4: определение нормы дисконта.

Величина нормы дисконта определяется по следующей формуле:

где d

– стоимость капитала, сформированного на основе i-го источника финансирования;

k

– доля i-го источника финансирования в общей сумме финансовых ресурсов (капитала) предприятия.

Между методом расчета нормы дисконта и видом денежного потока существует взаимосвязь. При этом норма дисконта должна рассчитываться на той же основе, что и денежный поток, к которому она применяется.

Если при оценке стоимости выбран денежный поток для инвестированного капитала, то норма дисконта должна рассчитываться по модели средневзвешенной стоимости капитала. Если при оценке стоимости выбран денежный поток для собственного капитала, то норма дисконта рассчитывается либо кумулятивным методом, либо по модели оценки доходности капитальных активов.

Причем норма дисконта, определенная одним из указанных методов, может быть преобразована в средневзвешенную стоимость всего инвестированного капитала.

Однако при использовании любого из перечисленных методов возникают трудности определения нормы дисконта. При определении нормы дисконта методом кумулятивного построения для оценки факторов риска применяются экспертные оценки. Такой подход вносит элемент субъективности в определение значения нормы дисконта, поскольку разные инвесторы (группы инвесторов) дают различную оценку факторов риска.