Финансовый менеджмент. Стоимостной подход: учебное пособие

Норма дисконта (отдачи на капитал) рассчитывается по следующей формуле:

E = E

+ (E

– E

) ? ?,

При расчете нормы дисконта по модели оценки доходности капитальных активов часто дополнительно учитывают, во-первых, премию за риск инвестирования в малые предприятия, во-вторых, премию за риск, характерный для инвестирования в активы данного предприятия.

Модель арбитражного ценообразования является многофакторной моделью, представляющей собой функциональную зависимость нормы дисконта от набора факторных характеристик (факторов).

При расчете нормы дисконта по модели арбитражного ценообразования используется следующий алгоритм.

Шаг 1: выбор предприятий (бизнесов), являющихся бизнес-аналогами оцениваемого предприятия (бизнеса).

Пусть j – номер предприятия (бизнеса), являющегося аналогом оцениваемого предприятия (бизнеса), j = 1, 2… J;

J – число выбранных предприятий (бизнесов), являющихся аналогами оцениваемого предприятия (бизнеса).

Шаг 2: определение значений функциональной характеристики – ставки отдачи на собственный капитал (ставки дисконтирования) для каждого j-го предприятия (бизнеса), являющегося аналогом оцениваемого предприятия (бизнеса), – E

.

Шаг 3: выбор факторных характеристик (факторов), которые влияют на значение ставки отдачи каждого j-го предприятия (бизнеса), являющегося аналогом оцениваемого предприятия (бизнеса).

ij – номер факторной характеристики (фактора) для j-го предприятия (бизнеса).

В качестве основных факторных характеристик (факторов) используются выручка, чистая выручка, чистая прибыль, балансовая стоимость активов предприятия, стоимость чистых активов, количество филиалов и дочерних предприятий, количество работающих, производительность труда и т. д.

Шаг 4: определение значений факторных характеристик (факторов), влияющих на значение ставки отдачи каждого j-го предприятия (бизнеса), являющегося аналогом оцениваемого предприятия (бизнеса), – x

.

Шаг 5: выбор доминирующих факторов, которые влияют на значение функциональной характеристики – нормы дисконта.

При выборе доминирующих факторов, влияющих на значение нормы дисконта, широко используется метод экспертной оценки. Степень согласованности мнений экспертов определяется на основе расчета коэффициента конкордации и его оценки по соответствующим критериям (например, критерию Фишера).